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临近岁末展望新年,各类年度投资策略报告又满天飞

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指标研习F2

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发表于 2016-12-28 12:00 | 显示全部楼层 |阅读模式
       临近岁末展望新年,各类年度投资策略报告又满天飞,大体分为几类:讲人话的和不讲人话的,真心的和违心的,清醒的和迷糊的,等等。我们确保讲真话、讲人话并努力成为清醒者。

  回顾国时资产2015年底的新年投资预测,我们不看好2016年大势但也不很悲观,并提出“择时投资少持股”的投资策略,对照今年行情,这一建议无疑是正确的。公司基金产品管理也基本落实了这一总体策略,因此没留下大的遗憾,但过程中又存在些许幻想,在仓位管理、介入时机和个股选择上出过偏差,所以2016年基金净值表现远未达到理想状况,知行合一真不容易。

  股市整体投资分析框架,我们强调三大要素:维度、层次、变量。基本面、政策面、资金面等维度,大家的认识差不多,层次和变量则容易被混淆或忽视,不同因素处于不同层次,与股市的相关性、影响面、影响力度也有差异,夸大或无视一些因素,是业界的通病,我们要避免见风就是雨或者见雨仍道晴。变量则可从两方面解说,我们赞成市场走势反映了全部存量信息的假设,只有预期差以及变量引致的预期变化,才会带来市场新的变化,另一方面,市场预测之所以困难,是因为我们很难预测将来会发生什么样的变量,不可预知的重大变量会导致基本结论的根本变化。

  围绕这一分析框架,2017年需要特别重视以下现象及视角:

  (一)宏观层面忧喜参半。一方面,众所周知内忧外患并存,需要着重说明的是:第一,没那么可怕也不必过于悲观;第二,现有市场已反映经济走低、资本外逃、汇率风险等因素,除非更趋恶劣,否则不构成新的利空。同时,我们也看到诸多积极因素甚至可喜的现象,经济走低的几年,就业状况远比预想的好,表明产业结构变化之后,就业机会与GDP增长的关联度降低,另一个可喜现象,传统产业的优秀企业在不断增多,新兴产业的发展势头令人刮目相看。

  (二)资金面理论上有利实际却悲观。一方面,钱很多要找出路,风险偏好也在提升,另一方面,银行理财新规、资管八条细则将迫使数万亿资金陆续退出市场,股东减持有加剧倾向,再加上增发配股新股上市的吸金效应,必然的资金退出与或然的资金流入较量,博弈结果可想而知。

  (三)监管动向。证监会现任领导的和历任相比,很不同,不管动机如何,很明确的监管动向:一是惩治违法违规不手软,二是新股发行持续高节奏,三是监管举措不顾忌市场涨跌。这些特点会对市场造成不小影响。

  (四)估值仍过高。包括部分主板,尤其是中小创,普遍过高,而且,市场故意忽略了一个问题:不少创业板上市公司创业了N年,早就是成熟企业了,不应按照创业企业的标准来衡量,以此重新评估,创业板整体下行压力仍不小。

  换一角度分析,市场研判同样适用“因缘果”方法论, A股一向牛短熊长,我们的股市没有长牛的因,价值高估及制度性问题等等是先天主因,若有牛市,靠的是缘起,比如2015年上半年的牛,政策推动、资金富裕、资管杠杆等是缘起,缘起必有缘灭之时,更何况是外力人为之缘,所以牛果也只是昙花一现。暂不具备牛市主因的A股,盼望明年走牛、后年走牛,大概率以失望告终,不以牛市为假设前提,正确参与A股投资,是我们的基本态度。

  至此,我们对2017年整体走势可以有一个较为明确的预判:牛市无望,下跌有限,震荡可期,结构分化。个股方面,随着场内活跃资金减少及监管趋严,2016年式的个别疯炒会大幅度减少,题材的、讲故事的将因前期过山车式的无数教训,而渐次缺乏吸引力,市场出现基于价值的个股分化,逐步形成新的、合理的比价关系。如果说2016年的震荡市中,各路神仙及妖魔鬼怪纷纷登台亮相,那么2017年的震荡市中,各路得道高僧、阿罗汉、菩萨将重掌话语权,虽缺激情,或是一个更健康的市场,对于功课做得深的理性投资者而言,是难得的用武之地。

  按照前述预测,新年建议深挖如下特征的个股:(1)主业和利润稳定(可容忍正常下降),或者是可证实的成长性;(2)企业较好应对过经济周期及行业周期的衰退考验;(3)股权结构合理、管理层稳健,黑天鹅概率小;(4)估值合理,中线底部形态已确立;(5)如有催化事件更佳,但不以此为前提。目前大约二成的个股基本符合上述选股标准,不管短期波动,精选个股长持有。

  每年都是新的,年年都不平静,保持定力、把握大方向是制胜之道,2017年A股重回保守年代,换言之是重返正常和理性,在此,奉上新年投资寄语:浩然之气选个股,若水之善成其私!

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